西南證券股份有限公司朱會振,舒尚立近期對中炬高新600872）進行研究并發(fā)布了研究報告《2024年中報點評：Q2調(diào)味品主業(yè)承壓，期待后續(xù)改革成效》，本報告對中炬高新給出買入評級，當前股價為17.88元。

　　事件：公司發(fā)布2024年中報，上半年實現(xiàn)營收26.2億元，同比-1.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，比去年同期增加了17.9億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.4億元，同比+14.5%。其中24Q2實現(xiàn)營收11.3億元，同比-12%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，比去年同期增加了17.03億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.02億元，同比-32.4%；公司業(yè)績九游娛樂低于市場預期。

　　淡季市場需求疲軟，主業(yè)收入有所承壓。24H1/24Q2美味鮮子公司實現(xiàn)收入25.6/10.9億元，同比-0.6%/-12.1%。分產(chǎn)品看，24Q2醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品收入增速分別為-22%/-15.4%/+29.1%/-30.9%；受宏觀環(huán)境下需求薄弱及行業(yè)競爭加劇影響，疊加目前仍處渠道改革陣痛期等因素，兩大主業(yè)醬油及雞精雞粉均有雙位數(shù)下滑；食用油受益于低基數(shù)維持高增。分區(qū)域看，上半年東部/南部/中西部/北部收入增速分別為+3.1%/-4.1%/-6.4%/-10.4%，得益于大包裝美味鮮產(chǎn)品持續(xù)放量，東部地區(qū)實現(xiàn)正增長。截至報告期末，公司地級市開發(fā)率達到95%，區(qū)縣開發(fā)率達70%。

　　采購成本顯著優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。24H1/24Q2美味鮮毛利率為37.1%/36.9%，同比+5.2pp/+4.2pp；毛利率提升主要得益于主要原材料采購單價下降，疊加供應鏈優(yōu)化后帶來生產(chǎn)效率提升及運輸成本下降所致。費用方面，上半年銷售費用率同比+2.3pp至10.8%，主要系公司加大自媒體及新媒體等廣告投放力度以及進行渠道改造；上半年管理費用率同比+0.6pp至7%，主要系新增財務BP影響薪酬支出增加。綜合來看，得益于成本持續(xù)下行與生產(chǎn)效率提升，24H1公司扣非凈利率同比+1.8pp至13%；其中美味鮮凈利率為15.3%，同比+2.1pp。

　　內(nèi)部改革持續(xù)推進，期待后續(xù)動能釋放。1)公司自新高管團隊上任以來，內(nèi)部持續(xù)推動大刀闊斧的管理體制改革，營銷端建立事業(yè)部體制，在打破原有銷售大區(qū)結構的同時，充分放權給一線事業(yè)部，增添銷售隊伍活力。2)公司推進2024年股權激勵計劃，一方面彰顯公司管理層對于未來發(fā)展的充足信心，另一方面有助于充分調(diào)動團隊積極性；此外公司地產(chǎn)業(yè)務剝離與美味鮮少數(shù)股權收回等事項亦在穩(wěn)步推進解決中。展望未來，隨著公司改革成效逐步顯現(xiàn)，疊加原料成本價格維持低位，全國渠道招商蓄勢待發(fā)，公司未來業(yè)績高增值得期待。

　　盈利預測與投資建議。預計2024-2026年EPS分別為0.90、1.13元、1.43元，對應動態(tài)PE分別為22倍、18倍、14倍，維持“買入”評級。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近九游娛樂三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券孫瑜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.06%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利7億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為20.24。

　　該股最近90天內(nèi)共有33家機構給出評級，買入評級28家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構目標均價為29.11。

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