中郵證券有限責(zé)任公司蔡雪昱近期對(duì)承德露露000848）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營(yíng)收非常穩(wěn)健，高價(jià)原料及費(fèi)投增加利潤(rùn)承壓》，本報(bào)告對(duì)承德露露給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為7.27元。
公司發(fā)布2024年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)16.34/2.94/2.93億元，同比+9.39%/-6.8%/-6.8%。營(yíng)收表現(xiàn)略超預(yù)期，利潤(rùn)表現(xiàn)略低于預(yù)期。
公司2024年上半年?duì)I收表現(xiàn)穩(wěn)定，但利潤(rùn)端在去年高價(jià)原料以及銷售費(fèi)用投放加大影響下略微承壓。2024上半年，公司毛利率/歸母凈利率為41.8%/17.96%，分別同比-3.41/-3.12pct，公司上半年仍然使用的為去年的高價(jià)原料，毛利率承壓。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.7%/1.39%/0.61%/-1.36%，分別同比+0.94/+0.24/-0.16/0.31pct。
公司單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)4.07/0.47/0.46億元，同比+15.39%/-37.81%/-38.67%。24Q2，公司毛利率/歸母凈利率為36.03%/11.59%，分別同比-1.3/-9.91pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.86%/3.62%/0.8%/-1.9%，分別同比+10.31/+1.33/-0.72/+2.83pct。公司Q2費(fèi)用整體有增長(zhǎng)。其中銷售費(fèi)用端加大投入，主要為新品推廣、南方市場(chǎng)布局、線上競(jìng)爭(zhēng)激烈投入加大等因素導(dǎo)致。管理費(fèi)用上，則主要由于Q2股權(quán)激勵(lì)攤銷增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)整體下半年攤銷壓力減少。
核心大單品杏仁露增長(zhǎng)穩(wěn)定，其他產(chǎn)品低基數(shù)下增速較高。分品類看，杏仁露/果仁核桃/杏仁奶/其他分別營(yíng)收15,84/0.4/0.1/0.01億元，同比+8.68%/+16.35%/+399.74%/+42.61%，各品類毛利率同比分別-3.48/-1.79/+15.33/+13.96pct，毛利率下滑主要由于原料仍為去年偏高價(jià)的野杏仁為主，預(yù)計(jì)公司下半年成本端有望改善。分渠道看直銷/經(jīng)銷分別營(yíng)九游娛樂(lè)收1.13/15.21億元，同比+134.08%/+5.23%。分地區(qū)經(jīng)銷商看，公司Q2末合作經(jīng)銷商886家，其中北部/中部/其他地區(qū)分別為576/100/210家，報(bào)告期內(nèi)+28/+0/-8家。
看全年，成本端今年7月起，新一年野杏成熟產(chǎn)量好于去年，苦杏仁采購(gòu)成本同比有較大幅度回落(7月野杏仁均價(jià)同比-30%左右)預(yù)計(jì)公司下半年原料成本有較大幅度改善。渠道端，根據(jù)上半年表現(xiàn)看，公司北方地區(qū)下沉步伐穩(wěn)健，而南方市場(chǎng)未來(lái)有望加速開(kāi)拓。產(chǎn)品端，繼續(xù)推進(jìn)老品煥新、新品研發(fā)相結(jié)合的戰(zhàn)略，迎合消費(fèi)新趨勢(shì)同時(shí)宣傳端也同步加強(qiáng)新媒體營(yíng)銷投放。此外，公司4月推出股權(quán)激勵(lì)，考核要求穩(wěn)中有進(jìn)，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)護(hù)航，從上半年表現(xiàn)看公司內(nèi)部積極性得到提高。公司作為食飲板塊長(zhǎng)期高分紅標(biāo)的，在消費(fèi)復(fù)蘇偏弱背景下?tīng)I(yíng)收端表現(xiàn)穩(wěn)定，同時(shí)預(yù)計(jì)下半年利潤(rùn)端改善后，全年業(yè)績(jī)有望回正，股息率預(yù)計(jì)維持高位。
數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券金含研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.15%，其預(yù)測(cè)2024年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.8億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.18。
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.68。
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