中郵證券有限責(zé)任公司蔡雪昱近期對承德露露000848）進行研究并發(fā)布了研究報告《營收非常穩(wěn)健，高價原料及費投增加利潤承壓》，本報告對承德露露給出買入評級，當(dāng)前股價為7.27元。

　　公司發(fā)布2024年半年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤16.34/2.94/2.93億元，同比+9.39%/-6.8%/-6.8%。營收表現(xiàn)略超預(yù)期，利潤表現(xiàn)略低于預(yù)期。

　　公司2024年上半年營收表現(xiàn)穩(wěn)定，但利潤端在去年高價原料以及銷售費用投放加大影響下略微承壓。2024上半年，公司毛利率/歸母凈利率為41.8%/17.96%，分別同比-3.41/-3.12pct，公司上半年仍然使用的為去年的高價原料，毛利率承壓。銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為16.7%/1.39%/0.61%/-1.36%，分別同比+0.94/+0.24/-0.16/0.31pct。

　　公司單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤4.07/0.47/0.46億元，同比+15.39%/-37.81%/-38.67%。24Q2，公司毛利率/歸母凈利率為36.03%/11.59%，分別同比-1.3/-9.91pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為18.86%/3.62%/0.8%/-1.9%，分別同比+10.31/+1.33/-0.72/+2.83pct。公司Q2費用整體有增長。其中銷售費用端加大投入，主要為新品推廣、南方市場布局、線上競爭激烈投入加大等因素導(dǎo)致。管理費用上，則主要由于Q2股權(quán)激勵攤銷增長，但預(yù)計整體下半年攤銷壓力減少。

　　核心大單品杏仁露增長穩(wěn)定，其他產(chǎn)品低基數(shù)下增速較高。分品類看，杏仁露/果仁核桃/杏仁奶/其他分別營收15,84/0.4/0.1/0.01億元，同比+8.68%/+16.35%/+399.74%/+42.61%，各品類毛利率同比分別-3.48/-1.79/+15.33/+13.96pct，毛利率下滑主要由于原料仍為去年偏高價的野杏仁為主，預(yù)計公司下半年成本端有望改善。分渠道看直銷/經(jīng)銷分別營九游娛樂收1.13/15.21億元，同比+134.08%/+5.23%。分地區(qū)經(jīng)銷商看，公司Q2末合作經(jīng)銷商886家，其中北部/中部/其他地區(qū)分別為576/100/210家，報告期內(nèi)+28/+0/-8家。

　　看全年，成本端今年7月起，新一年野杏成熟產(chǎn)量好于去年，苦杏仁采購成本同比有較大幅度回落(7月野杏仁均價同比-30%左右)預(yù)計公司下半年原料成本有較大幅度改善。渠道端，根據(jù)上半年表現(xiàn)看，公司北方地區(qū)下沉步伐穩(wěn)健，而南方市場未來有望加速開拓。產(chǎn)品端，繼續(xù)推進老品煥新、新品研發(fā)相結(jié)合的戰(zhàn)略，迎合消費新趨勢同時宣傳端也同步加強新媒體營銷投放。此外，公司4月推出股權(quán)激勵，考核要求穩(wěn)中有進，為公司業(yè)績增長護航，從上半年表現(xiàn)看公司內(nèi)部積極性得到提高。公司作為食飲板塊長期高分紅標(biāo)的，在消費復(fù)蘇偏弱背景下營收端表現(xiàn)穩(wěn)定，同時預(yù)計下半年利潤端改善后，全年業(yè)績有望回正，股息率預(yù)計維持高位。

　　數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券金含研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達87.15%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利6.8億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.18。

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為8.68。

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