東吳證券股份有限公司蘇鋮,于思淼近期對李子園進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《品牌煥新渠道求變，靜待成效顯現(xiàn)》，首次覆蓋李子園給予增持評級(jí)。

　　李子園(605337)投資要點(diǎn)引言：當(dāng)前市場對公司主要擔(dān)憂來自其產(chǎn)品單一及銷售渠道守舊，本篇報(bào)告在梳理公司過往發(fā)展的同時(shí)，重點(diǎn)闡述公司邊際積極變化。我們認(rèn)為：①渠道下沉與擴(kuò)展下，核心市場仍有挖潛空間；②二代接班下品牌年輕化動(dòng)作頻頻，有助于加大品牌曝光、占領(lǐng)年輕消費(fèi)群體心智。深耕含乳飲料行業(yè)多年，單品甜牛奶規(guī)模遙遙領(lǐng)先。李子園成立于1994年，主要產(chǎn)品包括配制型含乳飲料、發(fā)酵型含乳飲料、復(fù)合蛋白飲料、乳味風(fēng)味飲料等。其中甜牛奶系列具有特殊的甜味產(chǎn)品口感、豐富的產(chǎn)品口味、穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量、適中的產(chǎn)品定價(jià)，2023年銷售收入10億元+，在中性含乳飲料市場占有率約10%，市場九游娛樂 九游娛樂官方知名度較高。含乳飲料市場規(guī)模1400億+，產(chǎn)品創(chuàng)新與升級(jí)、消費(fèi)場景拓展有望打開發(fā)展空間。含乳飲料賽道兼具乳制品與軟飲料雙重屬性，2023年中國含乳飲料市場規(guī)模約1414.6億元，2017-2023年CAGR達(dá)7.2%，預(yù)計(jì)2023-2026年市場規(guī)模CAGR約4.5%，行業(yè)格局較為穩(wěn)定，2021年CR5/CR10為54.51%、57.74%，其中全國性大型乳制品企業(yè)憑借齊全的乳制品產(chǎn)品線、覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)與強(qiáng)大的營銷推廣占據(jù)較高的市場份額，區(qū)域性龍頭企業(yè)區(qū)域渠道優(yōu)勢明顯，依靠差異化明星產(chǎn)品搶占份額，并逐步推進(jìn)全國化擴(kuò)張。我們認(rèn)為，未來含乳飲料行業(yè)量價(jià)提升主要驅(qū)動(dòng)因素包括：①渠道多元化拓展、消費(fèi)場景持續(xù)擴(kuò)容；②產(chǎn)品口味創(chuàng)新、健康化升級(jí)推動(dòng)結(jié)構(gòu)上行。公司渠道積極求變，品牌升級(jí)煥新，核心市場深挖潛力。1）渠道多元拓展進(jìn)行時(shí)：公司一方面推動(dòng)傳統(tǒng)渠道精耕下沉，針對不同渠道差異化推出產(chǎn)品，產(chǎn)品規(guī)格細(xì)分與品類裂變并進(jìn)；另一方面積極拓展零食量販、早餐、餐飲等渠道。24年以來公司進(jìn)一步優(yōu)化渠道管理體系，進(jìn)行分區(qū)域分渠道管理，根據(jù)不同渠道特點(diǎn)和訴求適配不同產(chǎn)品，對新渠道銷售人員給予差異化薪酬待遇并進(jìn)行單獨(dú)考核，以推動(dòng)新渠道放量。2）品牌升級(jí)煥新，年輕化運(yùn)營持續(xù)深化。公司推動(dòng)年輕化，邀請年輕演員成毅作為代言人，其年輕活力形象與品牌年輕化高度契合、加速圈粉年輕群體，并提升品牌曝光度。公司規(guī)劃未來將進(jìn)一步減少傳統(tǒng)媒介費(fèi)用投放，轉(zhuǎn)至性價(jià)比更高新媒體媒介投放，費(fèi)用投放更聚焦精準(zhǔn)，費(fèi)效比有望進(jìn)一步提升。3）聚焦核心市場深挖潛力：24年以來公司基于各市場發(fā)展現(xiàn)狀、增長潛力和開拓難度，綜合考慮投入產(chǎn)出效益，調(diào)整區(qū)域發(fā)展思路，重點(diǎn)發(fā)展品牌基礎(chǔ)較好的成熟及半成熟市場（華東、華中及西南地區(qū)），通過渠道下沉和延展提升核心市場滲透率，對于薄弱市場進(jìn)行資源收縮，削減銷售人員，進(jìn)一步提升人效。盈利預(yù)測與投資評級(jí)：我們預(yù)計(jì)2024-2026年收入14.1/15.6/17.2億元，同比+0.1%/+10%/+10%；歸母凈利潤為2.3/2.6/2.9億元，分別同比-3%、+11%、+11%，對應(yīng)估值19、17、16倍，首次覆蓋，給予“增持”評級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：食安問題、全國化拓展不及預(yù)期、單一品類風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，財(cái)通證券趙婕研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.14%，其預(yù)測2024年度歸屬凈利潤為盈利2.17億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為20.55。

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)3家，增持評級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.5。

　　以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由智能算法生成（網(wǎng)信算備240019號(hào)），不構(gòu)成投資建議。

　　證券之星估值分析提示李子園盈利能力良好，未來營收成長性良好。綜合基本面各維度看，股價(jià)合理。更多

　　以上內(nèi)容與證券之星立場無關(guān)。證券之星發(fā)布此內(nèi)容的目的在于傳播更多信息，證券之星對其觀點(diǎn)、判斷保持中立，不保證該內(nèi)容（包括但不限于文字、數(shù)據(jù)及圖表）全部或者部分內(nèi)容的準(zhǔn)確性、真實(shí)性、完整性、有效性、及時(shí)性、原創(chuàng)性等。相關(guān)內(nèi)容不對各位讀者構(gòu)成任何投資建議，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。如對該內(nèi)容存在異議，或發(fā)現(xiàn)違法及不良信息，請發(fā)送郵件至，我們將安排核實(shí)處理。如該文標(biāo)記為算法生成，算法公示請見 網(wǎng)信算備240019號(hào)。