行情回顧與估值表現(xiàn)：2025年4月14日-5月23日之間，傳媒板塊上漲5.15%，同期創(chuàng)業(yè)板指、滬深300指數(shù)上證指數(shù)分別上漲4.94%、3.51%、3.40%，在同九游娛樂 九游娛樂官方期全行業(yè)漲跌幅排名中，傳媒板塊在30個行業(yè)中排名第12名。

　　4月14日-5月23日，板塊141只個股中102只上漲，39只下跌，漲幅最高的有游族網(wǎng)絡、ST華通、昆侖萬維、廣博股份、ST華聞、ST凱文、電聲股份、迅游科技、因賽集團、慈文傳媒；跌幅最高的有*ST天澤、*ST返利、芒果超媒、光線傳媒、中南傳媒、榮信文化、華智數(shù)媒、中視傳媒、神州泰岳、中文傳媒。

　　截至2025年5月23日，傳媒板塊PE（ttm，整體法，剔除負值）為26.89倍，2020年以來板塊平均市盈率24.52倍，中位數(shù)23.31倍，最大值42.74倍，最小值16.46倍，當前PE歷史分位為72.60%。

　　投資建議：2024年傳媒板塊整體業(yè)績下行，但2025Q1有明顯改善，游戲板塊以及影視板塊業(yè)績增長顯著，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)品的出現(xiàn)對板塊業(yè)績拉動效應明顯。建議關注游戲、出版、廣告等板塊，部分業(yè)績支撐比較強的頭部公司仍存在估值優(yōu)勢。

　　游戲：游戲板塊目前處于政策友好期，版號有序推進穩(wěn)定市場預期，國家和多個地方政府針對游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展、出海等環(huán)節(jié)推出多項政策。游戲玩家的需求強烈，市場景氣度高，游戲長線化趨勢下基本面存在比較好的支撐。目前AI技術在游戲行業(yè)應用已不僅限于降本增效層面，以AI陪伴為代表的更能體現(xiàn)AI技術智能化、個性化特點的應用已有產(chǎn)品雛形，未來更多基于AI技術賦能的AI游戲的規(guī)模化落地有望實現(xiàn)游戲行業(yè)的價值重估。

　　廣告：廣告營銷板塊關注目前國家財政政策、貨幣政策以及刺激消費政策等的出臺和落實情況，目前包括各地的家電、數(shù)碼產(chǎn)品、汽車的國補、以舊換新以及消費券、餐飲券等具體政策持續(xù)推進中，未來或有覆蓋更多消費場景的政策逐漸落地，經(jīng)濟環(huán)境以及消費環(huán)境的好轉有望帶動廣告投放需求的底部回升。

　　出版：出版板塊整體的業(yè)績平穩(wěn)，建議關注低估值、高分紅、高股息的國有出版公司，通過高股息和防御性價值帶來長期收益，部分公司近3年平均股息率可達5%以上。2025年所得稅政策的延續(xù)在報表層面帶來業(yè)績彈性，高分紅的狀態(tài)有望繼續(xù)維持。此外，多家國有出版公司正在推進基于AI等技術的數(shù)字化轉型，探索新業(yè)態(tài)的可能性。

　　IP新消費：繼泡泡瑪特登錄港股市場后，目前包括布魯可、卡游、52TOYS等IP衍生品企業(yè)已在港股實現(xiàn)成功上市或正在遞交招股書，IP衍生品企業(yè)或將通過資本市場進一步擴大優(yōu)質(zhì)IP資產(chǎn)的積累以及相關衍生品的產(chǎn)能。在國內(nèi)從物質(zhì)稀九游娛樂 九游娛樂官方缺走向精神豐裕的過程中，年輕一代的消費觀念和消費邏輯逐漸轉向悅己和追逐潮流，“吃谷”已經(jīng)成為年輕群體的核心興趣之一，也催動IP新消費市場的興旺，建議關注高景氣度的IP新消費市場。

　　影視：受1-2月電影市場帶動，影視板塊2025Q1業(yè)績雖有好轉，但自3月開始電影市市場再度歸于平淡，預計影視板塊Q2業(yè)績將承壓，建議關注影視內(nèi)容的定檔情況以及Q3暑期檔、Q4國慶檔電影市場的需求彈性。

　　建議關注標的：愷英網(wǎng)絡、完美世界、三七互娛、吉比特、分眾傳媒、中原傳媒、光線傳媒、萬達電影、芒果超媒等。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟變化影響文化消費需求；政策效果不及預期；市場競爭加??；產(chǎn)出內(nèi)容質(zhì)量不及預期；AI技術進展及應用效果不及預期；海外業(yè)務受國際關系變化影響