整體：25Q1表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，爆款驅(qū)動(dòng)影視及游戲板塊增長(zhǎng)。24Q4、25Q1傳媒板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入1,393億元、1,240億元，同比下滑2%、增長(zhǎng)5%；板塊增速實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升，整體表現(xiàn)略好于市場(chǎng)預(yù)期。其中受爆款催化的影視院線及游戲板塊表現(xiàn)出色，其他板塊整體表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。
游戲：業(yè)績(jī)超預(yù)期，看好新游周期開啟。2024年及2025Q1A股游戲公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收873.7、248.2億元，yoy+8%、+21%，世紀(jì)華通爆款手游《無盡冬日》表現(xiàn)亮眼提振板塊增速。截至2025Q1末，A股游戲公司合同負(fù)債合計(jì)71.9億元，同比增長(zhǎng)7.5億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.7億元，反應(yīng)A股游戲公司流水穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2024年及2025Q1A股游戲公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.4、42.4億元，yoy-14%、+61%。我們看好2025年買量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，新游周期開啟驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同時(shí)期待AI催化提振板塊估值，推薦巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、完美世界、吉比特、姚記科技、三七互娛、寶通科技等，關(guān)注ST華通、盛天網(wǎng)絡(luò)等。
營(yíng)銷：宏觀復(fù)蘇乏力拖累行業(yè)收入，頭部企業(yè)韌性強(qiáng)。行業(yè)24Q4及25Q1收入同比下滑，主要受廣告主投放謹(jǐn)慎及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期影響。但細(xì)分領(lǐng)域仍存結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，AI技術(shù)賦能投放效率提升，食飲、日化等高頻消費(fèi)品類廣告主投放保持韌性，頭部廣告公司進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)份額。行業(yè)25Q1行業(yè)歸母凈利潤(rùn)回升至15億元，同比增長(zhǎng)9%，初步顯現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。行業(yè)龍頭分眾傳媒點(diǎn)位穩(wěn)健擴(kuò)張，營(yíng)業(yè)成本持續(xù)下降，在行業(yè)中表現(xiàn)突出，期待整合新潮強(qiáng)化壁壘格局優(yōu)化，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
影視院線年迎來“開門紅”，期待后續(xù)內(nèi)容表現(xiàn)。24Q4影視院線%，主要受優(yōu)質(zhì)電影數(shù)量有限影響；25Q1影視院線%，主要受《哪吒之魔童鬧海》等頭部影片帶動(dòng)，25Q1電影大盤票房收入同比增長(zhǎng)48%。24Q4/25Q1影視行業(yè)歸母凈利潤(rùn)總額分別為-34.1/23.7億元，影視院線公司運(yùn)營(yíng)杠桿較強(qiáng)帶來利潤(rùn)波動(dòng)，期待2025年后續(xù)票房市場(chǎng)表現(xiàn)，推薦：上海電影、萬達(dá)電影、光線傳媒，建議關(guān)注橫店影視等。
數(shù)字媒體：數(shù)字媒體行業(yè)2024年、2025Q1收入均有個(gè)位數(shù)下滑，行業(yè)龍頭芒果超媒2024年收入140.8億元，yoy-3.8%，歸母凈利潤(rùn)13.6億元，yoy-61.6%，企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策變化導(dǎo)致遞延所得稅資產(chǎn)的確認(rèn)和沖回影響較大。2025Q1收入29.0億元，yoy-12.8%，傳統(tǒng)電視購物業(yè)務(wù)板塊收縮拖累增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)3.8億元，yoy-19.8%，公司加大了對(duì)頭部劇集、微短劇、動(dòng)漫游戲等生態(tài)布局及技術(shù)應(yīng)用的投入。仍然看好公司的優(yōu)質(zhì)劇集內(nèi)容對(duì)會(huì)員收入的拉動(dòng)效應(yīng)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
出版報(bào)刊：教育出版監(jiān)管影響收入，所得稅政策變動(dòng)產(chǎn)生一九游娛樂次性影響。2024年、2025Q1出版報(bào)刊行業(yè)收入同比下降2%及4%，教育出版領(lǐng)域的監(jiān)管政策對(duì)相關(guān)企業(yè)產(chǎn)生了影響，一般圖書出版領(lǐng)域整體平穩(wěn)。2024年、2025Q1歸母凈利潤(rùn)分別同比下降34%及同比增長(zhǎng)34%，行業(yè)歸母凈利潤(rùn)的波動(dòng)主要與遞延所得稅資產(chǎn)/負(fù)債的變動(dòng)有關(guān)，而毛利和費(fèi)用變化幅度不大?？紤]到財(cái)務(wù)穩(wěn)健性及股息率，推薦：南方傳媒、山東出版，建議關(guān)注中原傳媒、中南傳媒、鳳凰傳媒、長(zhǎng)江傳媒、皖新傳媒等；其他出版方面，推薦中文在線，建議關(guān)注果麥文化等。
