事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.2億元，同比-1.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元，比去年同期增加了17.9億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比+14.5%。其中24Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.3億元，同比-12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，比去年同期增加了17.03億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比-32.4%；公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　淡季市場(chǎng)需求疲軟，主業(yè)收入有所承壓。24H1/24Q2美味鮮子公司實(shí)現(xiàn)收入25.6/10.9億元，同比-0.6%/-12.1%。分產(chǎn)品看，24Q2醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品收入增速分別為-22%/-15.4%/+29.1%/-30.9%；受宏觀環(huán)境下需求薄弱及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，疊加目前仍處渠道改革陣痛期等因素，兩大主業(yè)醬油及雞精雞粉均有雙位數(shù)下滑；食用油受益于低基數(shù)維持高增。分區(qū)域看，上半年?yáng)|部/南部/中西部/北部收入增速分別為+3.1%/-4.1%/-6.4%/-10.4%，得益于大包裝美味鮮產(chǎn)品持續(xù)放量，東部地區(qū)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。截至報(bào)告期末，公司地級(jí)市開發(fā)率達(dá)到95%，區(qū)縣開發(fā)率達(dá)70%。

　　采購(gòu)成本顯著優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。24H1/24Q2美味鮮毛利率為37.1%/36.9%，同比+5.2pp/+4.2pp；毛利率提升主要得益于主要原材料采購(gòu)單價(jià)下降，疊加供應(yīng)鏈優(yōu)化后帶來(lái)生產(chǎn)效率提升及運(yùn)輸成本下降所致。費(fèi)用方面，上半年銷售費(fèi)用率同比+2.3pp至10.8%，主要系公司加大自媒體及新媒體等廣告投放力度以及進(jìn)行渠道改造；上半年管理費(fèi)用率同比+0.6pp至7%，主要系新增財(cái)務(wù)BP影響薪酬支出增加。綜合來(lái)看，得益于成本持續(xù)下行與生產(chǎn)效率提升，24H1公司扣非凈利率同比+1.8pp至13%；其中美味鮮凈利率為15.3%，同比+2.1pp。

　　內(nèi)部改革持續(xù)推進(jìn)，期待后續(xù)九游娛樂(lè)文化 九游app官方入口動(dòng)能釋放。1）公司自新高管團(tuán)隊(duì)上任以來(lái)，內(nèi)部持續(xù)推動(dòng)大刀闊斧的管理體制改革，營(yíng)銷端建立事業(yè)部體制，在打破原有銷售大區(qū)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，充分放權(quán)給一線事業(yè)部，增添銷售隊(duì)伍活力。2）公司推進(jìn)2024年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，一方面彰顯公司管理層對(duì)于未來(lái)發(fā)展的充足信心，另一方面有助于充分調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)積極性；此外公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離與美味鮮少數(shù)股權(quán)收回等事項(xiàng)亦在穩(wěn)步推進(jìn)解決中。展望未來(lái)，隨著公司改革成效逐步顯現(xiàn)，疊加原料成本價(jià)格維持低位，全國(guó)渠道招九游娛樂(lè)文化 九游app官方入口商蓄勢(shì)待發(fā)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增值得期待。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為0.90、1.13元、1.43元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為22倍、18倍、14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。