2024年業(yè)績回顧：營收持平、歸母凈利潤大幅下滑。1）2024年A股傳媒板塊上市公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5072億元、歸母凈利潤185億元，同比分別下滑0.01%、49.61%；營收保持穩(wěn)定、凈利潤下滑明顯；主要原因一方面在于去年同期較高的基數(shù)效應(yīng)，另一方面在于費(fèi)用端的顯著提升（銷售費(fèi)用率/所得稅等）；2）板塊毛利率同比略降0.4個(gè)百分點(diǎn)至31.12%；凈利率同比下滑3.46個(gè)百分點(diǎn)至3.63%；管理費(fèi)用率8.12%、與上年基本一致；銷售費(fèi)用率同比提升0.81個(gè)百分點(diǎn)至12.77%；所得稅達(dá)到77.38億元、相比2023年的-1.59億元上升顯著，主要在于出版行業(yè)稅收政策變化；3）子板塊除廣告營銷行業(yè)歸母凈利潤有所增長外，其他主要行業(yè)均有顯著下滑。

　　2025年Q1業(yè)績觸底向上，關(guān)注景氣持續(xù)修復(fù)可能。1）Q1A股傳媒板塊共計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1258.53億元、歸母凈利潤110.77億元，同比分別增長5.59%、28.63%，歸母凈利潤在經(jīng)歷了24年Q1以來的連續(xù)4個(gè)季度下滑后顯著改善向上；營收亦從24年Q3以來的持續(xù)下滑后拐點(diǎn)向上；主要得益于一方面影視行業(yè)在《哪吒2》票房帶動(dòng)下營收及凈利潤大幅增長，另一方面基數(shù)效應(yīng)以及所得稅政策調(diào)整所帶來的稅費(fèi)端改善；2）毛利率同比提升1.12個(gè)百分點(diǎn)至33.33%；凈利率同比提升2.14個(gè)百分點(diǎn)至3.63%；管理費(fèi)用率7.29%、與上年基本一致；銷售費(fèi)用率同比提升0.26個(gè)百分點(diǎn)至13.08%；3）基數(shù)效應(yīng)、需求端改善之下，25年傳媒板塊凈利潤增速相比24年有望持續(xù)改善。

　　子行業(yè)表現(xiàn)：內(nèi)容行業(yè)關(guān)注供給拉動(dòng)的需求改善，廣告營銷關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢。1）游戲行業(yè)24年凈利潤下滑顯著，25年?duì)I收、歸母凈利潤同比分別增長21.93%、47.08%；歸母凈利潤在經(jīng)歷了24年Q1以來的連續(xù)4個(gè)季度下滑后顯著改善向上；營收亦從24年Q1以來后拐點(diǎn)向上；版號(hào)發(fā)放保持穩(wěn)定、促消費(fèi)政策首提游戲消費(fèi)，AI應(yīng)用創(chuàng)新游戲玩法，游戲行業(yè)25年景氣有望持續(xù)改善；2）《哪吒2》帶動(dòng)25年春節(jié)檔票房市場大幅增長，并進(jìn)而帶動(dòng)影視院線實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長（營、歸母凈利潤同比分別增長41.35%、75.92%），后續(xù)關(guān)注暑期檔表現(xiàn)及國產(chǎn)內(nèi)容供給改善狀況；3）《哪吒2》總票房創(chuàng)國內(nèi)第一、全球第七，打開國產(chǎn)影片票房新高度；國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)影片供給周期修復(fù)之下，票房市場持續(xù)修復(fù)可期；4）IP潮玩保持高景氣，《哪吒》等帶動(dòng)之下Q1閑魚國谷交易首次超越日谷，持續(xù)看好國產(chǎn)IP崛起及海外市場潛力；5）Q1廣告營銷板塊營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別增長-1.04%、12.17%；營收下降主要受制于整體宏觀環(huán)境壓制導(dǎo)致媒體投放相對(duì)承壓；利潤端同比向上受益于基數(shù)效應(yīng)及費(fèi)用端改善；中期來看，關(guān)注宏觀內(nèi)需改善及廣告投放在媒體間轉(zhuǎn)換趨九游娛樂勢變化

　　投資觀點(diǎn)：持續(xù)看好景氣反轉(zhuǎn)與IP/AI驅(qū)動(dòng)下的板塊機(jī)會(huì)。1）景氣度看好IP潮玩，推薦泡泡瑪特、浙數(shù)文化、姚記科技等；2）基本面底部改善，游戲、媒體、影視等板塊。游戲板塊把握產(chǎn)品周期及業(yè)績表現(xiàn)，推薦愷英網(wǎng)絡(luò)、吉比特、心動(dòng)公司等標(biāo)的；媒體端關(guān)注經(jīng)濟(jì)底部向上帶來的廣告投放增長（分眾傳媒、芒果超媒等）；影視內(nèi)容供給端有望底部改善，推薦渠道（萬達(dá)電影、貓眼娛樂）以及內(nèi)容（光線傳媒、華策影視等）；同時(shí)從高分紅、低估值以及市值管理提升角度關(guān)注國有出版板塊；2）AI重點(diǎn)把握應(yīng)用場景機(jī)會(huì)，關(guān)注游戲、玩具、廣告、教育、社交等方向；2B/2G關(guān)注營銷（易點(diǎn)天下、浙文互聯(lián)、藍(lán)色光標(biāo)、引力傳媒等）、教育（南方傳媒、皖新傳媒）、數(shù)據(jù)要素/智慧城市（浙數(shù)文化）等領(lǐng)域落地可能；2C關(guān)注AI游戲（愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、姚記科技等）、AI短?。ㄖ形脑诰€、掌閱科技、華策影視等）、AI玩具（上海電影、奧飛娛樂、湯姆貓等）。